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機構提前布局 密切關注中低等級信用債持有收益
 
加入日期:2009-11-17 9:58:05 查看人數:1727
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由于銀行、保險、基金是債市主要投資者,我們擬從這三大投資者托管量占比、持倉總量和結構變動來對其投資行為進行分析,給投資者提供啟示。

 

首先,從主要投資者托管量占比來看,保險、基金對債券的需求在8月股市進入中期調整后有所改善,其托管占比在9月均較8月上升,保險、基金9月托管占比分別較上月上升0.070.10個百分點。其次,三大機構投資者均增持債券,企業債成為重點增持對象。利率市場

 

10月份,5-10年固息利率品種僅有17年期國債(09附息國債26),其發行利率為3.4%。一級市場發行利率持續上升,已達到歷史均值水平,導致需求略有改善,本期7年國債認購倍數為1.77倍,高出6月份7年期國債1.33倍的認購倍數。

 

我們認為央行年內加息或者提高存款準備金率概率較低,原因如下:我國匯率制度實質上為“盯住美元”的規定匯率,在美國央行加息前,中國央行難以提息。與以、澳、印、挪等國家遭受危機創傷較輕不同,在去杠桿化完成前,美聯儲的低利率政策是支持信貸市場復蘇的必要條件;其次,我國GDP環比增速連續2個季度回落,出口和CPI同比仍處負區間,導致央行加息動力不足。

 

我們認為,央行年內將主要通過公開市場操作來管理通脹預期,具體表現為:采用延長OMO期限和擴大資金回籠量等數量型工具的同時提高OMO發行利率。信用債收益率上升空間已有限

 

10月份,短融發行利率窄幅震蕩,AAAAA+、AA-短融發行利率較上月出現上升,幅度分別為3.33BP7.60BP10.27BPAA短融發行利率較上月則下跌6.67BP。二級市場收益率繼續上行。

 

10月份,高等級中票發行利率下降、中低等級發行利率上升。10月,3年期AAA5AAA中票發行利率為3.35%4.45%,較9月均值分別下降47.6BP5BP3AA+發行利率則較上月上升33.63BP。不過,10月份中期票據發行總額僅40億,為今年歷史以來最低月度發行額,銀行對中票的需求并不樂觀。二級市場方面,各主體等級收益率全線上行,3AAA3AA+、3AA5AAA5AA+、5AA分別上升18.85BP27.85BP22.85BP1.07BP13.07BP5.07BP

 

主權債收益率仍處在上升通道,在信用利差相對穩定的條件下,信用債收益率仍將繼續攀升。不過,由于貸款利率一般對信用債收益率具有“天花板”效應,在央行未來3個月不可能大幅加息前提下,信用債收益率上升空間已比較有限。

 

綜上所述,我們認為未來3個月內信用債收益率仍保持上行趨勢,不過上升空間已有限,因此中低等級信用債的票息收益將大幅高于收益率上升帶來的資本損失,中低等級信用債持有期收益已有一定吸引力,建議重點關注3-5AA等級信用債。投資品種建議

 

國債方面,投資者可關注3年期國債。信用債方面,投資者宜關注中低等級(債項AA左右)5年期限及以內信用債。投資者還可重點關注09萬業債、08金發債、國安債108北辰債等。

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